管清友：央行說“防止過度放水”意味著什么？
——民生宏觀評三季度貨幣政策執(zhí)行報告
民生宏觀管清友（微博）、張媛、朱振鑫、牟云磊、李奇霖
1、貨幣政策仍將維持適度寬松。
①融資成本仍處高位，仍需寬松貨幣環(huán)境支持。央行雖強調(diào)9月貸款利率較上月下降，但仍高于二季度水平，且上浮比率上升，顯示加杠桿和維持存量杠桿的剛性需求以及銀行風險偏好低迷的條件下，降融資成本非一日之功。
②盡管維持對經(jīng)濟平穩(wěn)判斷，但相對更加謹慎。對世界經(jīng)濟的判斷從“復蘇”變成“分化”，刪除了“增長有望加快”；對中國經(jīng)濟的描述則刪除了“積極變化”。
2、“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”一以貫之，并未釋放全面降準降息的信號，預計仍以結(jié)構(gòu)化寬松為主。
①總量“放水”并不是萬能藥，而且可能帶來嚴重后遺癥。央行明確表示：“在軟約束和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策的作用和傳導也會受到影響，需要兼顧和應對的矛盾更多，既要促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行，也要防止過度“放水”固化結(jié)構(gòu)扭曲”。此外，央行特別強調(diào)貨幣環(huán)境要“中性適度”，也體現(xiàn)了反駁社會上全面放水預期之意圖。
②低通脹不能成為央行放水的理由。第一，央行強調(diào)盡管通脹數(shù)字較低，但“經(jīng)過前期較快上漲，物價絕對水平不低，居民居民對物價的感受仍較強，物價預期還不很穩(wěn)定”。第二，“受供給面變化，勞動力、服務業(yè)價格存在潛在上行壓力等因素影響，物價對需求擴張仍是比較敏感的”。
③強調(diào)“中性適度”和“靈活”。在下階段貨幣政策表述中，刪除了“預見性”，增加“靈活性”和“根據(jù)基本面變化”，顯示目前對降準降息央行內(nèi)部并沒有共識，仍是邊走邊看，在基本面仍在合理區(qū)間的情況下，不會輕易降準降息。
④10月以來，隨著限貸松動細則落地，房貸利率折扣明顯增多，房貸利率應該已經(jīng)在繼續(xù)回落，房地產(chǎn)銷售短期企穩(wěn)回升的跡象明顯，這將有效支撐經(jīng)濟短期回暖，如果之前在經(jīng)濟最差的時候都沒有全面寬松，現(xiàn)在全面寬松就更不合邏輯了。
3、總體看，央行仍對全面降準降息的信號意義有所忌諱，創(chuàng)新政策工具仍是未來主要著力點。年內(nèi)可能采取的操作：繼續(xù)下調(diào)正回購利率和PSL利率，繼續(xù)使用PSL的剩余額度等。
央行首次在貨政報告中公開MLF和PSL操作，此前市場傳言的貨幣投放不是SLF，而是MLF，規(guī)模為9月5000億+10月2693億，期限均為3 個月，利率為3.5%。此外，央行還明確使用了PSL，而且在9月下調(diào)了PSL利率，這些工具將成為央行日后的重要操作工具。