，鉅盛華此前的杠桿比例在2倍甚至2倍以上。今年10月-11月，鉅盛華逐步回購了收益互換中的股份，轉(zhuǎn)為直接持有。
12月4日，鉅盛華又通過分級資產(chǎn)管理計劃買入5.49億股萬科股份，動用資金96.5億元，其中鉅盛華出資32億元，優(yōu)先級委托人出資64億元，杠桿比例為1：2，杠桿倍數(shù)達(dá)到3倍。
這些杠桿產(chǎn)品均設(shè)置有止損線。鉅盛華12月15日披露的補充公告顯示，其11月底至12月初增持萬科A的7個資管計劃，均將凈值0.8元設(shè)置為平倉線，資管計劃份額凈值低于或等于平倉線時公司需按照管理人要求及時追加保障金。
鉅盛華第四次舉牌的成本價區(qū)間為14.37元-19.80元之間，其中西部利得金裕1號和西部利得寶祿1號的持股成本均在19.20元以上，根據(jù)上述平倉線，如果萬科股價跌至15.4元以下，而鉅盛華拿不出足夠保證金時，相關(guān)產(chǎn)品可能面臨被平倉的風(fēng)險。
根據(jù)鉅盛華披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，其本身的資金鏈也較為脆弱。今年公司大量舉債，前十個月借款金額約150億元，資產(chǎn)負(fù)債率也由此前的34%大幅提高到58.7%。
在利用上述杠桿形式買進(jìn)萬科A股后，鉅盛華在萬科股權(quán)上還加了另一層杠桿，即股權(quán)質(zhì)押。
11月11日，萬科公告顯示，2015年10月15日至11月9日期間，鉅盛華將手中7.28億股萬科A股質(zhì)押給鵬華資產(chǎn)管理（深圳）有限公司，質(zhì)押股份占萬科總股本的6.59%。
股權(quán)質(zhì)押的資金方一般都會設(shè)置警戒線和平倉線。當(dāng)質(zhì)押標(biāo)的股價下跌時，資金方有權(quán)要求質(zhì)押方追加保證金，如質(zhì)押方?jīng)]有足夠資金，最終可能會被平倉。
香頌資本董事沈萌對《財經(jīng)》記者表示：“現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押是很普遍的一種融資方式。一旦達(dá)不到目標(biāo)，可能會快速高位套現(xiàn)，以免資金鏈崩盤?！?/span>
根據(jù)工商局的資料，鉅盛華還質(zhì)押了前海人壽的部分股權(quán)。整個寶能系存在錯綜復(fù)雜的股權(quán)質(zhì)押關(guān)系。而鉅盛華的收購，則建立在上述杠桿產(chǎn)品和層層股權(quán)質(zhì)押關(guān)系之上。
對于增持萬科股份運用的具體的杠桿比例，以及對隱含風(fēng)險的防范措施，《財經(jīng)》記者12月17日和18日多次致電鉅盛華品牌部負(fù)責(zé)人胡娟，她表示，目前應(yīng)該披露的都在公告中披露了，并稱公司高層這兩天都在忙著開會，有新的動態(tài)會及時通知記者。接近寶能系高層的業(yè)界人士，則提醒《財經(jīng)》注意證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍12月18日的公開表態(tài)：市場主體之間收購、被收購的行為屬于市場行為，只要符合相關(guān)法律法規(guī)的要求，監(jiān)管部門不會干涉。
至此，市場觀察人士相信，這場股權(quán)和控制之間，恐怕將充滿變數(shù)地延續(xù)下去。
▎待解的危局
萬科作為國內(nèi)最大住宅開發(fā)商，多年來穩(wěn)居中國地產(chǎn)龍頭之位。據(jù)郁亮12月18日在重慶的講話，萬科上市以來連續(xù)24年分紅，實現(xiàn)年化30%以上的復(fù)合增長率，今年萬科的業(yè)績將再創(chuàng)新高，年度收入將突破2500億元。
不過，這家公司同時兼具的股權(quán)分散、估值偏低的特點，也一度引來“門口野蠻人”的垂涎。觀察人士相信，此次在這場雙方都互不服輸?shù)妮^量中，誰將最后勝出還難以料定。12月18日，萬科宣布因正在籌劃股份發(fā)行而停牌，令雙方的股權(quán)之爭暫告一段落。
對于這場內(nèi)地資本市場罕見的公開較量，《財經(jīng)》接觸的多位企業(yè)界人士認(rèn)為，目前從理性上看，寶能系不排除知難而退，或獲利了結(jié)。因為縱觀全球資本市場，新的大股東強行進(jìn)入的投資案例，若不能得到現(xiàn)有管理層支持，一般是很難成功的。
不過，在12月18日停牌之前，萬科大部分時間處于被動地位，其此前甚至可能對第一大股東易主的具體日期都不知曉。